Банк России накопил аргументы для того, чтобы снизить ключевую ставку во второй раз подряд — с 20 до 18%. К уже привычным тезисам о том, что спрос и кредитование замедляются в соответствии с ожиданиями ЦБ, председатель Эльвира Набиуллина добавила один из важнейших факторов: темпы роста цен в мае — июне приблизились к 4% в годовом выражении — той цели по инфляции, которую регулятор стремится достичь и удержать. Для опрошенных «Экспертом» экономистов решение снова смягчить ДКП не стало сюрпризом. К примеру, фондовый рынок ждал от ЦБ более широкого шага.
Какие были аргументы
Совет директоров выбирал из трех вариантов ставки: 19, 18,5 и 18%. Но, как отметила Эльвира Набиуллина, предметно обсуждались первый и последний. Следующие шаги будут осторожнее, дала понять председатель ЦБ. «Важно сохранять необходимую жесткость в течение достаточно длительного времени, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к низким значениям», — предупредила она.
Рост инфляции в пересчете на год на 4% в мае и июне — то, на что председатель ЦБ обратила внимание в первую очередь. Отметила она и то, что до 4–6% снизилось большинство показателей устойчивой инфляции. «Это произошло быстрее, чем мы прогнозировали», — призналась глава регулятора. И если прежний, апрельский, среднесрочный прогноз ЦБ по инфляции на конец года находился в диапазоне 7–8%, то значения в обновленной июльской версии составляют 6–7%. Из тренда на устойчивое замедление инфляции будет выбиваться июль — за счет того, что в начале месяца повысили тарифы на ЖКХ, напомнила Эльвира Набиуллина. Позже, отвечая на вопросы журналистов, она подчеркнет: то снижение инфляции, которое происходит, — «выздоровление, а не снятие симптомов».
ЦБ добивается того, чтобы спрос не обгонял возможности производства, — об этом глава ЦБ заявила, когда рассуждала о влиянии дорогого кредита на экономику. С одной стороны, рост спроса замедляется и «всё больше соответствует возможностям экономики наращивать производства», отметила глава регулятора. К тому же кредитование растет медленнее, чем в предыдущие два года. С другой стороны, остается высокой инвестактивность, в том числе за счет господдержки приоритетных секторов, указала Эльвира Набиуллина. Тем не менее, по ожиданиям руководства ЦБ, темпы роста инвестиций в этом году будут ниже, чем в предыдущие два года.
Что изменилось в среднесрочном прогнозе
Одно из важнейших изменений — цена отсечения за баррель нефти: в апреле ЦБ отталкивался от $60, в июле понизил оценку до $55. Эльвира Набиуллина подчеркнула, что регулятор рассчитывает на выполнение бюджетного правила. «В случае изменения бюджетных планов потребуется корректировка ключевой ставки», — пояснила она.
Новый диапазон ключевой ставки в среднем за год — между 18,8 и 19,6%. Границы апрельского коридора составляли 19,5–21,5%. Ожидания от инфляции в среднем за год также понизились: с 9–9,6% по состоянию на апрель до 8,6–9,2%. Цель по инфляции на 2026 г. осталась неизменной — 4%.
К рискам для прогноза Эльвира Набиуллина прежде всего отнесла инфляционные ожидания. В июле при годовой инфляции 9,2% ожидаемая населением инфляция равняется 13%, а наблюдаемая — 15,2%. «Здесь ситуация пока далека от той, когда мы могли бы сказать, что опасность ускорения роста цен миновала», — резюмировала председатель.
То же самое она сказала о рынке труда: дефицит рабочих рук, по ее словам, остается фактором, который может спровоцировать рост инфляции. На вопрос корреспондента «Эксперта» о том, какой уровень безработицы был бы наиболее «комфортным» (то есть менее значительным) при принятии решения по ставке, Эльвира Набиуллина ответила: «Хорошо бы, чтобы рынок труда соответствовал задаче [по приведению инфляции к цели] в 4%». Рост зарплат должен прийти в соответствие с ростом производительности труда, а не опережать его — для ЦБ это будет критерием нормализации ситуации на рынке труда. Рост безработицы для достижения этого баланса не обязателен, уточнила Набиуллина.
Прогноз вселяет оптимизм
Банк России выбрал осторожное снижение ключевой ставки, хотя в последние недели росло число аналитиков, ожидавших снижения ставки на 3 п.п., вспоминает сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. По его мнению, главный фактор в пользу «нейтральной риторики» и против существенного снижения — сохранение высоких инфляционных ожиданий. Григорий Жирнов считает, что этот показатель не требует столь повышенного внимания. «Тем более, что средний темп прироста отпускных цен, ожидаемый бизнесом в ближайшие три месяца, не превышает 5% годовых», — подчеркнул он.
Экономист и автор телеграм-канала TrueValue Виктор Тунев ждал снижения до 17%, «но важнее был прогноз на будущее». Он считает, для многих стало сюрпризом, что средняя ставка на 2026 г. была снижена с 13–14% в апрельском прогнозе до 12–13% в актуальном июльском. «Это гораздо важнее с точки зрения будущей динамики ставки. Теоретически из прогноза на оставшуюся часть 2025 г. ставка может остаться на уровне 18%, но тогда прогноз на 2026 г. выглядит недостижимым», — пояснил он.
18% при текущем уровне инфляции — это по-прежнему жесткие денежно-кредитные условия, продолжил Григорий Жирнов из НИУ ВШЭ. По его словам, даже качественным заемщикам одобряют кредит под «ключ + 3–4%», а потому процентная нагрузка для бизнеса остается высокой. Согласился с этим и начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин: по его словам, ДКП будут характеризовать как жесткую до тех пор, пока реальная ставка (ключевая ставка минус инфляция. — «Эксперт») сохраняется выше 6%.
Рост вероятности экономической рецессии нужно было снизить максимально быстро, что регулятор и сделал, убежден эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. Корпорации, ведущие внешнеэкономическую деятельность, «могут вздохнуть» — у ориентированных на внутренний рынок компаний снизится долговая нагрузка, а частный сектор сможет легче рефинансироваться, добавил он. Для акций и облигаций, как отметил аналитик, снижение ставки — это позитив. Михаил Зельцер полагает, что в среднесрочной перспективе Индекс Мосбиржи вернется в район 2900–3000 п., а ориентир на ближайший год — 3200 п. А рынку заимствований небольшая коррекция «не повредит», хотя эксперт ожидает, что долгосрочная переоценка ОФЗ наверняка продолжится. Рубль же пострадает от смягчения ДКП, однако снизятся кредитные расходы экспортеров и импортеров, указал Михаил Зельцер.
Сейчас средневзвешенная ставка по ипотеке на новостройки составляет 24,46% — это «заградительный для граждан уровень», сообщил «Эксперту» представитель Аналитического центра банка ДОМ.РФ. Он добавил, что о восстановлении спроса на ипотеку можно будет говорить лишь тогда, когда ключевая ставка уйдет на уровень ниже 15%. «Значительное смягчение ДКП мы увидим в I квартале 2026 г., тогда же произойдет ренессанс рынка жилищного строительства», — резюмировали в ДОМ.РФ. Пока же, в 2025 г., аналитики банка прогнозируют 1 млн оформленных ипотечных кредитов на 3,8 трлн руб. — это на 20% меньше, чем в прошлом году. Вместе с тем продажи жилья в новостройках сократятся «примерно на четверть», до 440 тыс. ДДУ.
Если исключить форс-мажоры, смягчение ДКП продолжится шагами по 1 п.п. на каждом из заседаний до конца года, предположил старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Основные риски этого сценария, которые он перечислил: ослабление рубля на внешней конъюнктуре, изменение бюджетной политики и пересмотр планов банков по кредитованию.
Среднесрочный прогноз, по словам Дмитрия Куликова, предусматривает самые разные траектории ставки на будущее — от сохранения на уровне 18% до снижения к 15% на конец года. Егор Сусин из Газпромбанка ожидает снижения ключевой ставки к концу 2025 г. до 14–15%. Григорий Жирнов из НИУ ВШЭ считает «критически важным» снижение прогноза по ключевой ставке от ЦБ на следующий год — по его словам, при средней ставке 12–13% в 2026 г. экономика, «вероятно, сможет избежать жесткую посадку». Виктор Тунев, в свою очередь, ожидает завершение года со ставкой 14–16% при инфляции 6–7%.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
#Банк России
#Денежно-кредитная политика
#Ключевая ставка